为什么打牌老输_港股估值修复进行时竞争壁垒成选股“金标准”

富国基金/供图证券时报记者裴利瑞今年以来，港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中一道亮眼的风景线。富国基金海外权益部投资总监宁君对证券时报记者表示，港股的核心吸引力在于“好公司”。这一判断在她管理产品的持仓中得到鲜明印证：凭借对新消费、互联网等高景气赛道的精准前瞻布局，其管理的多只基金今年表现亮眼。以富国蓝筹精选为例，2025年一季报显示，该基金同时重仓了泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等个股。截至2025年6月26日，近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列。竞争壁垒是投资首选“我的投资框架始终把竞争壁垒放在首位，然后是成长空间、估值，这一排序在绝大多数的市场环境下都不会改变。”宁君说。在她看来，竞争壁垒是公司长期价值的关键所在，也是公司能够“滚雪球”的基础。“一个公司如果没有较强的竞争壁垒，新进入者会不断瓜分市场份额，把行业变成红海，进而影响整个行业的利润和利润率，很难有大的成长空间。”宁君表示。成长空间也是宁君关注的重要因素。她指出，公司所在的行业决定了其成长空间，比如某些行业更容易实现规模性优势，且有发展第二曲线或第三曲线的潜力；也有公司是企业家能力在其中起着关键作用，他们能够带领公司在新的赛道开辟成长曲线。而对于估值，她更具灵活性：“我们都希望能拿到市场性价比最高的公司，但估值没有固定标准。在一些市场环境下，结合基本面分析，容易下结论股票是明确低估或者高估；而在另一些情况下则需要随行就市，在有的市场或者行业，10倍市盈率（PE）可能很贵，换一种情况，15倍也可能便宜，关键看性价比。”她以某潮玩龙头举例，该公司的核心IP均为独家授权，这种独占性构筑了护城河。虽然市场曾质疑其IP生命周期，但实际运营中，越是爆火的IP反而越可能依托庞大的粉丝基数形成天然壁垒，这种壁垒一旦形成，成长空间和盈利韧性会远超预期，然后快速消化估值。在采访中，宁君多次提及上述潮玩龙头公司这一“现象级案例”：“类比国外成熟潮玩品牌，国内潮玩龙头的产品也正在从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居，形成复购场景。”构建“高股息+优质成长”杠铃除了“自下而上”选股外，宁君也在不断优化迭代或调整完善自己的投资策略。“以前我可能专注于‘自下而上’选股，但2021年后，我开始更多关注宏观与中观因素，对政策和资金流动的影响更加敏感，比如教培整顿对行业的影响，集采政策对药企估值的冲击，必须提前纳入研究框架。”她说。与此同时，宁君也在不断拓展自己的能力圈，作为研究大消费出身的基金经理，如今持仓也会出现一些传统行业的红利标的。她表示，这一转变缘于2022年至2023年的挫折，当时正值港股熊市，但自己能力圈局限在消费和医药，未能及时调整到价值股，导致净值回撤。此后，她进行了反思，逐渐将组合调整为“高股息+优质成长”的杠铃策略，并开始积累在红利股上的选股经验，使得2023年回撤显著收窄。从2025年一季报来看，宁君的持仓中既有泡泡玛特，也有软件企业浪潮企业数字；既有90后追捧的网易云音乐，也有传统有色企业紫金矿业，在组合配置层面更为均衡，选股风格上有领先于市场的独特之处。宁君认为，保持对新事物、新业态的好奇和学习，立足于对公司未来价值的发掘和预判，是她能抓到这些牛股的主要原因。“投资要警惕‘茧房效应’，比如虽然我不用某音乐平台，但是发现年轻同事却对它有很强的使用黏性，这种歌单沉淀和评论区情感联结构成了壁垒，所以我们在它估值低位便敢于重仓；再比如，我们曾因为审美偏好低估了一只股票的资产属性与社交价值，如今，我们要注意在投资中跳出个人偏好。”宁君表示。好公司是港股最大优势作为深耕港股市场十余年的资深基金经理，宁君对港股的投资生态有着深刻理解。“港股是一个机构主导且受资金结构影响较大的市场，所以一般不容易泡沫化，因为一旦股价被炒高，大股东可以通过闪电配售快速融资，瞬间压制估值。”她指出，“这种特点让港股更接近价值投资的本质。”站在当前时点，她判断港股仍处价值修复中期。“虽然今年港股非常强势，AH溢价大幅收窄，但判断估值高低，我们关键要看代表公司、核心资产的估值水位。”宁君表示，“当前，互联网行业还处于相对低位，创新药、新消费龙头尚未普遍高估，特别是外资对中国股票处于历史性低配状态，这种悲观预期的反转或将为港股提供持续动力。”对于今年市场热议的“南向资金争夺港股定价权”问题，宁君认为，当前，港股的定价权需分行业看待。“在红利股领域，南向资金已占据主导；而在成长股领域，港股仍是内地机构与境外资金博弈的战场。”今年一季度，宁君提高了自己投资组合的持股集中度，她认为港股仍处机遇期，“好公司是港股最大的优势，互联网、新消费、创新药企等优质标的集中于此”。她说：“特别是越来越多优秀企业出海成功，这些企业的全球化能力尚未被充分定价。”

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